AAVE 的原生美元稳定币 GHO 为何从发行以来一直低于 1 美元，本文将解析其中原因并且提供解决方法。本文源自 @tokenBrice 的 X 研究长文，由 BlcokBeats 编译、整理。前情提要：DeFi借贷龙头》Aave治理V2的决策原理 背景补充：去中心化稳定币新秀战，crvUSD、GHO、HOPE谁能扛下市场格局？

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Aave 协议中的本地稳定币 GHO 自其问世以来一直低于 1 美元，目前约为 096 美元，流动性工程师 @TokenBrice 在社交媒体平台发文对此现象做出解释，指出其流动性管理不足之处。但他同时表示，除了提供流动性，现在持有 GHO 没有任何实际应用价值。

BlockBeats 于 10 月 16 日 报导 ，Aave 社群已通过进一步提高稳定币 GHO 借贷利率至 3的 ARFC 提案，目的是增强 GHO 锚定和提高收入。 17 日 ，Aave 原生稳定币 GHO 发行量已突破 2500 万枚，截止目前达到 25152308 枚。

基于此，@TokenBrice 将作为流动性委员会一员提出并实行一系列治理 DAO 的应对措施，并承诺在一个月内使 GHO 价格在此期间至少达到 0985 美元。BlockBeats 将原文编译如下：

自诞生以来，GHO 一直在基准价以下交易目前约为 096。你可能想知道为什么，以及这种情况是否会改变。简单的回答是：GHO 的价格波动源于需求和供应的失衡，而这个问题即将得到解决。想了解详细的回答吗？请继续阅读，一场精彩的探索之旅即将展开。

首先，我们需要了解 GHO：它是 Aave 生态系统中的一种本地稳定币，可以使用 Aave 上任何作为抵押品支援的代币进行铸造。借款人需要支付由治理决定的利率，而 stkAAVE 持有者可以享受该利率的折扣。目前的利率范围为 213 至 305，预计不久将会上升。

GHO 利率的问题

GHO 的当前状况与 Maker/DAI 早期相似：其利率受治理决定无 PSM/GSM，这意味着 GHO 在不断变化的市场条件下无法自然调整。然而，自 GHO 诞生以来，市场条件已发生了巨大变化。关于这种设计，我已多次分享过我的观点，无需再次重复，可阅读我的部落格获取详细资讯。

如果你想知道当前利率和利率模型为什么有问题，答案很简单：它仍然远远低于其他替代方案，例如在 Maker 上借款 DAI 的利率，甚至是在 Aave 上借款其他稳定币的利率如 DAI 或 USDC 的 gt 5。这导致了一个套利回圈，stkAAVE 持有者可以以约 213 的年化收益率借款 GHO，将其兑换成 DAI，并享受 DAI 储蓄利率目前为 5。

正如我上文提到的，治理机构非常清楚这个问题，并正在积极解决。因此，从这个角度来看，前景是积极的，这只是时间问题。现在让我们讨论另一个解释 GHO 当前状况的主要话题，它与利息息息相关。

GHO 的实用性

确保稳定币长期稳定的一个有效方法是赋予其实际应用价值。的确，对于大量借入或购买稳定币并将其保持为此类资产的持有者来说，这至关重要。例如，@LiquityProtocol 的 LUSD 稳定性池使 LUSD 持有者能够从清算过程中获得 ETH 收益，并从排放过程中获得 LQTY 收益。稳定池是一个特殊情况，因为它还充当协议上清算的主要储备。

其他 CDP 协议已经实施了不同的解决方案，但在为稳定币提供实用性方面实现了相同的目的，例如：在 MakerDAO 中的 Dai 储蓄利率：使用者可以押注 DAI 以赚取更多的 DAI。

尽管这些解决方案各有特点，但从巨集观角度来看，它们达到了相同的目的：确保有一群稳定币持有者乐于将它们保持为此类资产，即不将其兑换为另一个稳定或其他资产。

这正是 GHO 目前所缺少的：除了提供流动性，现在持有 GHO 没有任何实际应用价值。因此，大多数享受低于市场借款成本的借款者都乐于将他们的 GHO 卖给另一个稳定币，以便用这些货币赚取收益，例如 DAI。

现在，在这方面，治理已经意识到并正在考虑其选择，主要选择包括：

现在，舞台已经布置好了，我们可以谈谈我最喜欢的话题：流动性策略！

迄今为止 GHO 流动性管理的不足之处

流动性管理是一场艰钜的博弈：在支出、效率、政治和市场目标之间保持稳定的平衡。在未锚定稳定币如 GHO的情况下，弄清楚哪些是必要的和哪些是有害的变得更加具有挑战性。

实际上，尽管你可能每天都会看到我在抱怨流动性效率问题，但在制定重新锚定稳定币的策略时，这却是你最不需要关注的因素。这是因为重新锚定需要采取一些效率较低的措施，如支付超出范围的流动性作为价格支援。

尽管 GHO 流动性委员会由经验丰富的专业人士组成，但他们却为追求效率而陷入了一个陷阱，这对锚定来说是有害的。为了让你更好地理解，我们来举一些例子。

支援 GHO 的 Stableswap 池

对于稳定币而言，Stableswap 通常被认为是一个非常优秀的流动性集中选择：它将流动性集中在 11 的价格附近，当所有涉及的稳定币实际上都处于锚定状态时，提供了巨大的流动性深度。

然而，如果某种资产要脱钩，情况就会变得更糟糕，因为 Stableswap 实际上可能会加剧问题。为什么会这样？我们可以观察一下 GHO 主要 Stableswap 池的流动性分布情况。

由于 GHO 的锚定价格偏低，池中 GHO 的浓度远高于目标的 50。假设 TVL 为 1000 万，以方便计算，如果所有的稳定币都处于完美锚定状态，那么池中将有约 500 万 的 GHO 和各占 133 万的其他三种币。

然而，实际上我们有约 750 万 的 GHO 和 250 万 的其他币。从买卖压力的角度来看，这意味着有 250 万 GHO 的盈余将在 GHO 价格上涨时被重新平衡到 GHO。本质上是一个分布在 GHO 价格 095 到 100 之间的 250 万 GHO 卖单墙。

对于锚定价格过低或过高的资产，stableswap 是有害的：当稳定币锚定价格过高时，我们观察到与 LUSD Curve 池几个月前的情况类似但相反的效应：池中配对资产变得更重。随着 LUSD 价格下降，它作为一个购买储备能够有阻止其有效下降的力量。

支援 0951003 GHO 的 Uniswap V3 池

现在，这个问题变得更加微妙，但概念仍然相似。当 GHO 的价格约为 096 时，Bunni 在 Uniswap v3 上启动了一个 GHO/USDC 池，其价格范围设定为 0951003。与往常一样，要计算买卖压力，你必须计算各自代币的平衡。由于 Uniswap v3 的流动性分布是线性的，你需要找出我们在范围内的当前位置就价格而言，以便在此基础上计算平衡。这其实很简单！

以下是价格区间的划分：所有低于 095 的 USDC 095 096我们当前处于 095096 区间097098 099 100，最后到所有高于 100 区间的 GHO。

如你所见，在池启动时，价格处于其范围的左侧，这意味着超过 80 的流动性集中在 GHO 上。这表明，如果池已经充分供应，那么从 096 到 100 的价格区间内会有一个相当大的卖单墙。幸运的是，池的价格超出了预设范围，Bunni 的流动性提供计划被迅速关闭，从而终止了所有 LP 激励措施，避免了大量的代币存入。

是时候改变流动性委员会的运作方式了

两周前成立的流动性委员会LC已经推出了许多措施，目前采用的是协同结构。为了使 LC 的行动更加精简、高效且减少错误，我们昨天决定改变决策过程。

为确保委员会在明确领导下运作，具有清晰愿景和为实现该愿景而制定的关键行动，我们投票决定让笔者本人主导精简领导层。

在当前困难时期，我们需要采取果断措施。监于 GHO 价格已降至 096 美元，我们有责任确保 LC 发挥最大效能。因此，我建议 LC 在我领导下运作一个月，并将提案提交投票。

在 4 票支援、2 票未表态的情况下LC 共有 7 名成员，但我弃权投票，流动性委员会通过了提案。